巴菲特 與 索羅斯
許多人很愛談索羅斯，愛談巴菲特，雲雖過去有一段時間在某外資集團的避險
基金公司當特別助理，經歷許多也看了許多，但也從來都認為投資領域要學的
東西學不完。許多人喜歡拿「投機者的告白」當範本談投機，雲就姑且從索羅
斯所代表的量子基金，來談他的操作哲學。
可是那只是我所知道的一部份，並不是真正的他。就如同各位所看到的雲只是
一部分的雲，除非你就在我身邊，不然你很難窺得全豹。
索羅斯描述他的操作哲學是3方面運作的與只作多基金的2方面運作不同.基金
的資本是基石,其支持3個面向的組織.開始的資本是用來購買股票,利用這些股
票當作擔保品,借入資金購入更多股票.而在同時及採用艾爾福烈德‧瓊斯(Alf
-red Jones)的方式,在認為市場會下挫時賣空股票.不像瓊斯在他那個時期,並
未出現此種工具,索羅斯同時在匯率及期指上都有多頭及空頭部位,因此這個結
構從下至上是：
匯率期貨及指數期貨
作多/作空股票部位
借入資金
原始資本
指數期貨是被用來規避風險,而有時是被用來作為市場多頭或空頭部位.令人驚
奇的是並未使用選擇權.索羅斯對其理論基礎是認為選擇權的賣方是收權利金,
但是必須承擔投資組合中不同程度的風險.這2種不同的風險並不足夠互相抵
銷,所以不能融入其3面向的結構中.
他已經發展出一套對融資的看法,他的教義之一是融資不只是你用本金借入多少
資金,而是本金與融資資產性質的混合體.例如,他指出以10比1比率融資短期債券
是不等於10比1的比率融資長期債券,這2種都是固定利率證券,但是他們不必然是
有相同的變動方向,因為長期債券的變動幅度是較短期債券為大,以及因此其有較
高的價格風險.
索羅斯是打破現代投資理論主義者.他不相信效率市場理論能提供最終的投資解決
方案,雲也是這樣認為，因為他們只是在大多數-但不是全部的狀況下才適用.當市
場崩盤時,常會出現可怕的結果,大多數投資者嘗試將錯誤放入理論的結果中,而不
是試著在市場的無效率中獲利,他對那些導致市場崩跌的重大經濟事件有興趣.在
複雜的世界中,他將每件事都簡化至最小的變數或指標上,而推論出其投資價值.但
可別因此就認定索羅斯只是"災難事件"的偏好者，這種想法會貽笑大方。
索羅斯的成功是來自於他並無特定的投資風格.他是較中庸的並常常改變作風以
適應狀況.多年來,他多次表示他的基金已經改變其原有性質.在前十年,他並未使
用總體策略,而在發展後期其已成為主要工具.而在最近他已經開始投資工業資產
上,成立公司或持有部分股份.但是基金的20%總是投資於利用總體策略的投資計
畫中.即使有融資可能性,也不會對他有任何妨礙.
毫無疑問地,索羅斯的操作技巧是多重且有根據的,當開始執行新策略,他分析事件
的前後關係,然後將他們與實際結果相比.其自覺的想法因而被放入科學架構中做檢
驗.當他知道最初的論點可能是錯誤時,他與生俱來對風險的直覺便會招致懷疑及不
安,而其使得他去除引起懷疑的原因.他表明他做這件事有2個層次,他認為他對自己
犯錯的直覺反應是他的長處,而且他會利用此去修正錯誤.而似乎也是這種經常重複
的評價及調整的過程鞭策他繼續下去.
同時他自信極強,當他發展一套理論而未能即時為市場認同,他不會因市場 的不認同
而出售,只要他的理論在理性的分析上能成立.若他認為他的分析是對的,他可能會增
加部位而不是減少它.當然,他並非總是對的,我們都知道1992年"黑色星期三"
(BlackWednesday),他的量子基金在賣出英鎊後賺了10億英鎊,但他也遭受些
許損失,特別是在1994年時,日圓強勁上漲超出預期,類似的情況在1996年早期時亦
曾出現.
很少人是單獨行動；力量是不夠的.量子集團不是一個人,而是志趣相同的一批出類
拔萃的人所組成.索羅斯並未天天管理投資,雖然他對主要採取的策略都隨時注意並
給與建議.今日這支基金是由索羅斯的屬下所管理,他們與他有著互補的關係.
雖然索羅斯的豐功偉績,他的生涯並不順遂.量子基金歷年來的績效表現並不是一直
線向上攀升,縱使最初有35%的年成長率,而後該基金很明顯地出現斷斷續續地停滯
表現.在1990年代早期績效相當優異,1991、1992及1993年繼續成長,但1994年
是該基金歷史上表現第二糟的.即使它仍有獲利,只有3%.
在1995年後該基金回覆正常,報酬率為49.4%,這再度展現索羅斯及他團隊操作技巧.
話說回頭，這些也只是索羅斯的部份面相而已，就如同大家對巴菲特的錯覺，認為
他是絕對的"價值型投資"ㄧ樣。這真的是被市面上的"拜神書籍"所誤導。在2003年
時，我的一位朋友Peter，某避險基金的操盤手，就曾與巴菲特在市場上對作美元，
短短一個月，巴菲特潰敗而退。就這個事件來看，巴菲特的操作哲學就不只一端了
。不是麼?
本文作者是 雲大，轉載自 http://cashflow.tw/ShowPost.aspx?PostID=22939
留言列表
